Аналитическая записка
Первой и наиболее фундаментальной причиной недавнего роста курса является то, что в Украине, несмотря на девальвацию гривны в прошлом году, продолжает наблюдаться дефицит платежного баланса. Как и ожидалось, девальвация гривны существенно улучшила состояние счета текущих операций до профицита в 162 млн долл во втором квартале 2009 года (дефицит 3.4 млрд долл во втором квартале 2008 года). Тем не менее, увеличение валютных рисков и существенный экономический спад способствовали значительному ухудшению счета операций с капиталом и финансового счета: так, дефицит этого счета во втором квартале составил 2.2 млрд долл против профицита 5.8 млрд год назад. Таким образом, сведенный платежный баланс не только не улучшился, но существенно ухудшился: дефицит 2.0 млрд долл во втором квартале 2009 года против профицита 2.4 млрд долл год назад. Неудивительно, что в подобных условиях у руководства страны остается два выбора: либо девальвировать валюту, либо компенсировать дефицит платежного баланса за счет резервов НБУ.
Второй причиной является невнятная политика НБУ в вопросе валютного регулирования. НБУ достаточно непрозрачно подходит к вопросам интервенции и курсообразования. Большая прозрачность способствовала бы формированию адекватных ожиданий со стороны игроков валютного рынка и, как следствие, более прогнозированной курсовой динамике.
Наконец, третьей причиной являются спекулятивные настроения на рынке. Рынок находится в ожидании новой волны девальвации осенью и, поэтому, как корпоративные спекулянты, так и население повышает спрос на валюту в попытке обезопасить себя от нее. К сожалению, жесткие меры, к которым прибегает НБУ по регулированию валютного рынка, лишь усиливают опасения по поводу девальвации, еще более подстегивая спрос на валюту.
Недавние действия регулятора следует рассматривать в контексте скрытого противостояния между НБУ и игроками рынка, в ходе которого каждая из сторон пытается навязать другой свои правила. В данной ситуации ужесточение мер регулятором является попыткой дисциплинировать нарушителей спокойствия. Подобные действия могут иметь как позитивный эффект, успокоив недисциплинированных игроков, так и негативный, при котором противостояние обострится, а нестабильность рынка возрастет.
Однако предприняты эти меры НБУ слишком поздно: осуществленные во время относительной стабилизации валютного рынка весной, они не вызвали бы такой острой реакции со стороны участников межбанка, в то время как сейчас возможно обострение конфликта и выход рынка из-под контроля регулятора.
Прозрачность интервенций – вторая проблема. Игроки межбанка неоднократно обвиняли НБУ в том, что он не производит ранее оглашенные интервенции и продает валюту выборочно, без объяснения критериев выбора покупателей, что также не способствует стабилизации валютного рынка.
По мнению аналитиков инвестиционной группы «Сократ», политика НБУ в текущих условиях должна быть жесткой, но максимально прозрачной. Жесткость политики позволит успокоить панику и спекулятивные настроения на рынке, в то время как прозрачность будет способствовать формированию реалистичных ожиданий у его участников.
В данный момент тенденции на валютном рынке полностью отвечают ожиданиям аналитиков «Сократ» и подтверждают прогноз на уровне 9.3 грн за доллар на конец года. Тем не менее, этот прогноз чрезвычайно зависит от дальнейшей политики НБУ и динамики на глобальных сырьевых рынках, влияющей на состояние платежного баланса страны.
Подготовил аналитик инвестиционной группы «Сократ» Михайло Сальников
Пресс-служба инвестиционной группы «Сократ»
Тел/факс: +38 044 207 01 00
e-mail: kolesnichenko@sokrat.kiev.ua