Пресс-релиз Метинвест Холдинга от 16 апреля сообщает, что строительство доменной печи №3 на Енакиевском металлургическом заводе продолжается. Технические детали этого продвинутого агрегата доступны на сайте «Метинвеста». Мы же обращаем внимание на то, что ЕМЗ, по нашим подсчетам, необходимо около 200 млн. долл. на завершение строительства ДП №3. Учитывая то, что заявленные проекта сроки довольно сжаты (строительство ДП №3 планируется завершить во втором квартале 2010 г., т.е. остается около года), встает вопрос о том, как компания будет финансировать строительство.
Наш анализ баланса компании по состоянию на конец 3 квартала 2008 г. показывает, что у компании практически нет собственного капитала для строительства: собственный капитал, 1,17 млрд. грн, практически равен стоимости необоротных активов, 1,14 млрд. грн. Существующий договор о займе (200 млн. долл., с июля 2007 г. по июль 2012 г., трехмесячный LIBOR+7,5%) с одной из компаний Группы Метинвест, MetalUkr Holding Ltd., по-видимому, используется компанией исключительно для заявленной цели, финансирования оборотного капитала. В августе 2007 г. ЕМЗ привлекла 30 млн. долл. из этого займа, но, по нашим оценкам, отдала эти деньги в 3 квартале 2008 г.
Кроме того, денежные потоки от операционной деятельности недостаточны для финансирования масштабной программы модернизации. Даже в лучший для ЕМЗ период, 3 квартал 2007 г. — 3 квартал 2008 г., показатель EBITDA составлял 79 млн. долл. Учитывая нынешний упадок на рынке стального проката и минимальную рентабельность, денежные потоки ЕМЗ в ближайший год будут минимальны в сравнении с необходимой для завершения строительства суммой, 200 млн. долл.
Таким образом, ЕМЗ придется привлекать долговой и акционерный капитал в какой-то комбинации. Мы считаем, что вполне возможна допэмиссия акций с целью привлечь 50-100 млн. долл. (385-770 млн. грн) акционерного капитала. Для этого компании придется выпустить 25-50 млн. новых акций, что существенно размоет существующих акционеров.
Само ОАО ЕМЗ официально имеет 10,55 млн. акций в обращении. Мы считаем, что для Группы ЕМЗ, т.е. для ОАО ЕМЗ и ООО СП «Метален» в совокупности, количество акций в обращении должно учитываться как 16,26 млн. Действительно, ОАО ЕМЗ еще предстоит выпустить 5,71 млн. акций, чтобы выкупить долю компании Metinvest B.V. в «Металене», поглотить «Метален», и формально объединить Группу ЕМЗ.
Таким образом, вследствие возможного привлечения 50-100 млн. долл. акционерного капитала, количество акций в обращении увеличится в 2,5-4,1 раза если учитывать нынешнее количество акций как 16,26 млн. штук (и в 3,4-5,8 раза по сравнению с официальным количеством акций ОАО ЕМЗ, 10,55 млн. штук). Чтобы сохранить свою долю в компании, акционерам ЕМЗ придется доплатить 36-73 грн на каждую акцию. Учитывая нынешнюю стоимость акции на ПФТС, 70 грн, такое возможное привлечение акционерного капитала для строительства ДП №3 будет существенным ударом для владельцев акций ЕМЗ.
Отметим, что, в принципе, ЕМЗ может и не привлекать акционерный капитал, договорившись о кредите. Однако в этом случае встанет вопрос, как компания будет возвращать долги, и вопрос об увеличении уставного капитала будет, по сути, отложен. Мы считаем, что, для снижения долговых рисков, ЕМЗ может пойти на привлечение акционерного капитала, и, таким образом, предложить нынешним акционерам либо «донести деньги», либо быть размытыми.
Чтобы продолжать конкурировать и работать, модернизация крайне необходима практически каждому украинскому сталеплавителю. Однако в нынешние нелегкие времена, когда привлечение кредитов трудно и рискованно, а денежные потоки от операционной деятельности крайне ограничены, владельцам акционерного капитала приходится чувствовать на себе всю тяжесть капитальных вложений.
Подготовил старший аналитик инвестиционной группы «Сократ» Дмитрий Хорошун.
Пресс-служба инвестиционной группы «Сократ»
Тел/факс: +38 044 207 01 00
e-mail: kolesnichenko@sokrat.kiev.ua