Аналитика

Мариупольский завод тяжелого машиностроения [MZVM], входящий в холдинг Азовмаш, специализируется на производстве крытых вагонов, полувагонов, цистерн и хопперов, а также разнопланового промышленного оборудования. В 2007 году компании прошла через реструктуризацию своего производственного ассортимента с намерением воспользоваться растущем спросом на продукцию вагоностроения в России. Процент вагоностроительной продукции от общего производства у MZVM вырос в 2007 году в 1.6 раза с года на год. На экспорт ушло 84% продукции компании, Россия выступала главным заказчиком. В 2007 году 60% всей продукции компании составили новые разработки, такие как, автомобилевозы, новые модели кранового оборудования, спецвагоны и т.д. В то же время, динамика роста продаж компании в 2007 году разочаровала; рост чистого дохода с года на год составил всего лишь 3.4%.

Мы вводим уравнение Ценность для Миноритариев = Корпоративное Управление * Качество Актива * Анализ Инвесторами Очень важно, что большие горно-металлургические группы (ГМГ) только формируются в Украине, и стратегии их владельцев (Корпоративное Управление) влияют на цену акций (видимая Ценность для Миноритариев) сталеплавителей – членов групп. Инвесторы должны понимать соответствующие факторы и комбинации (Анализ Инвесторами). В частности, полезно понимать намерения владельца данной ГМГ и реагировать осознанно на ходы и тренды в Корпоративном Управлении, которые значительно искажают Качество Активов, создавая опасные иллюзии. Мы предлагаем инвесторам играть с долгосрочной перспективой и искать недооцененные, высококачественные активы, которые все еще можно найти в данном секторе. Несмотря на «проблемы роста» и трюки владельцев украинских ГМГ, принимать во внимание исключительно эти негативные стороны и не замечать по-настоящему недооцененные акции также является такой же опасной иллюзией.

Приватизационный процесс в электроэнергетической отрасли Украины, поддерживаемый Украинским правительством, проявил существующие корпоративные конфликты между основными финансово-промышленными группами. Именно эти конфликты стали причиной несостоявшихся внеочередных собраний акционеров на Центрэнерго, Днепрэнерго, Крымэнерго, Волыньоблэнерго и др. Киевэнерго [KIEN UZ] не смогло провести собрание акционеров 28 марта 2008 г. по этим же причинам. Мы не считаем, что эти конфликты будут иметь существенное влияние на операционную деятельность компаний, и поэтому подтверждаем нашу рекомендацию покупать акции Киевэнерго с целевой ценой, которая сейчас пересматривается.

Украинская электроэнергетика находится в процессе реформирования и модернизации. Новые перспективы для компаний сектора открываются не только благодаря запланированной приватизации и объявленной реформе отрасли, но и возможной либерализации экспорта электроэнергии. Мы ожидаем, что изменение механизма тарифообразования для электроэнергетических компаний с текущего «издержки плюс» на, более экономически обоснованный, «RAB-метод» формирования тарифов, приведет к переоценке сектора в целом и создаст новые инвестиционные возможности.

Корпоративный конфликт на «Укрнефти» вызвал нерациональное «сжатие» ожиданий инвесторов. «Зажигание» близится.

По сравнению с нашим предыдущим отчетом по Дружковскому машиностроительному от 20-го декабря 2007 года, в текущем отчете мы стремились к расширению списка компаний -аналогов используемых для сравнительной оценки. Также в текущем отчете применялась более точная и расширенная оценка методом дисконтирования денежных потоков. Дружковский машиностроительный завод, ведущий производитель горно-шахтного оборудования на территории СНГ, стабильно наращивает объемы продаж и демонстрирует заметные улучшения своих финансовых показателей. Наша предыдущая целевая цена для ДРМЗ составляла 1.97 долларов, в то время как текущая цена составляла 0.99 долларов за акцию. ДРМЗ на данный момент торгуется по цене 1.22 долларов за акцию и продолжает расти в цене, в полном соответствии с нашими прогнозами. Наша новая целевая цена составляет 1.82 доллара за акцию, что предполагает потенциал роста 49% для ДРМЗ. Таким образом, мы подтверждаем нашу рекомендацию: "Покупать".

Сразу же после очередного собрания акционеров 06 марта, Даниэль Валк, председатель правления «Днепроспецстали», объявил, что программа вложений размером 200 млн. долл. будет воплощена в жизнь в течение 2 лет, вероятно в преддверии ожидаемого в 2009-2010 гг. IPO на одной из западных бирж. Компания добавляет последние ингредиенты, чтобы стать действительно «нержавеющей», обеспечивая долгосрочный успех для акционеров. Соответственно, мы пересматриваем наше видение акций.

Компания Мотор Сич, единственный в Украине производитель двигателей к вертолетам и реактивным самолетам, продемонстрировала значительный рост финансовых показателей в 2007 году, увеличив свою чистую прибыль на 6.2% с года на год. Производственный потенциал компании по-прежнему находится на достаточно хорошем уровне. Несмотря на это, одним из потенциальных рисков является угроза потери рынков сбыта в России продукции, востребованной военно-промышленным комплексом России. Акции компании за 2007 год выросли в 4 раза — как результат позитивной реакции инвесторов на улучшение прозрачности финансовой отчетности компании, в то время как новости о последних разработках и подписанных контрактах еще больше подогревали интерес к компании. Несмотря на то, что потенциал роста компании все еще до конца не реализован, инвесторы на данный момент довольно импульсивно реагируют на любую новость касающуюся российских рынков сбыта компании.

Херсоноблэнерго [HOEN] – одна из электрораспределительных компаний, где приватизация уже закончена. Около 95% компании принадлежит чешской энергетической компании VS Energy, которую связывают с русским бизнесменом Александром Бабаковым. Компания уже сегодня показывает операционные показатели лучше, чем среднеотраслевые. Основываясь на методе оценки стоимости замены существующих активов, мы оцениваем Херсоноблэнерго в 6.23 долл. США за акцию и рекомендуем покупать с потенциалом роста в 125%.

Одна из лучших компаний по корпоративному управлению, «Концерн Галнафтогаз» способен увеличить стоимость вложений акционеров идя по длинному, извилистому пути самообеспеченного развития и расширения. Однако множественные возможности для корпоративных маневров (продажа стратегическому инвестору) могут обеспечить гораздо более быстрый и надежный способ обогащения.