Металлургия

Может обанкротиться. Кредиторы не будут возражать. Миноритарные акционеры должны ПРОДАВАТЬ.

В I квартале 2009 г. ОАО «Енакиевский МЗ» продало свою 37,04% долю в ООО СП «Метален» ООО «Метинвест Холдинг». Цена неизвестна; наша оценка — 55-65 млн. долл. Наша интерпретация: «Метинвест Холдинг» предоставил ОАО «Енакиевский МЗ» ликвидность, которая будет использоваться, в частности, на строительство доменной печи № 3. Метинвест выиграл от этой сделки путем увеличения, по сути, своей доли в так называемой Группе Енакиевского МЗ, потому что ОАО «Енакиевский МЗ» теперь будет необходимо выпустить 9,07 млн. новых акций для приобретения всех прав на Метален (ранее мы ожидали выпуска 5,71 млн. новых акций). Мы также не исключаем дополнительного выпуска акций с целью финансирования строительства ДП № 3.

12 ноября 2008 г. 272,57 млн. акций Харцызского Трубного Завода (10,49%) перешла из рук в руки. Примечательно, что сделка прошла через ПФТС; цена составила 2,12 грн (0,367 долл.) за акцию, и общая сумма сделки составила 100,15 млн. долл. Мы считаем, что сделка не была технической. Напротив, транзакция, вероятно, свидетельствует о том, что Метинвест нуждается в наличности, скорее всего для какого-либо поглощения. Пакет акций может выступать в качестве залога. Дальнейшие объемные сделки по акциям ХТЗ могут свидетельствовать в пользу продажи Метинвестом контрольного пакета, но только в случае, если появятся дополнительные аргументы в пользу этого варианта.

Корпоративная структура группы Енакиевского МЗ требует подчистки: ОАО «Енакиевский МЗ» и ООО СП Метален следует объединить. Мы предполагаем, что реорганизация: (1) состоится до конца года, (2) будет следовать определенному сценарию, и (3) будет позитивной для акций группы Енакиевского МЗ.

После летних приключений, молодой украинский бизнес-чародей собирается получить много полезных уроков и вступить в битву со своим самым трудным соперником.

Депрессия на рынке стали уверенно передается вверх по цепочке. Рекордно высокие внутренние цены на кокс, 600-700 долл. за тонну в июле-сентябре были весьма пагубны для отечественных сталеплавителей. Тем не менее, в течение уже более чем месяца, кокс и уголь дешевеют в Украине. На прошлой неделе цены на импортный российский уголь, наконец-то, присоединились к понижательной динамике. Примечательно, что цены на украинский кокс оторвались от цен на мировых рынках и упали до уровней, близких к внутренним российским и китайским ценам. Это сокращение издержек является весьма позитивным для украинских сталеплавителей. Между тем, даже после удешевления кокса до 332 долл. за тонну, коксохимы сохраняют определенный уровень прибыльности, успешно прессингуя рынок угля. Тем не менее, даже несмотря на то, что акции коксохимов в настоящее время торгуются с рекордно низкими мультипликаторами по финансовым показателям последних 12 месяцев, перспективы являются неопределенными в связи с сокращением объемов производства. Ожидается, что сокращение объемов ускорит темпы.

На собрании акционеров 25 октября, акционеры «Азовстали» примут решение о начислении дивидендов за 2002-2007 годы (максимум 0,264 долл. на акцию, 124% доходности). У «Азовстали» есть наличные и, что более важно, шары — помольные, за поставку которых, наряду с другой продукцией, «Азовсталь» может собрать средства с ныне весьма прибыльных ГОКов, её партнеров по Группе Метинвест. Темной лошадкой является дебиторка «Азовстали», причитающаяся с трейдеров Группы (0,211 долл. на акцию, 100% доходности), которая является гораздо менее ликвидным активом в нынешних сложных условиях на рынках стали. Решится ли Метинвест действительно объявить дивиденды, и в каком объеме, остаются открытыми вопросами, на которые инвесторы могут сделать ставки.

Различные источники сообщили 22 августа, что POSCO, ведущего мирового сталеплавителя, интересуют некие украинские активы: железорудная шахта, а также, возможно, сталеплавитель и даже судоверфь. Мы думаем, что «Запорожсталь», вместе с ЗАО «Запорожский железорудный комбинат», могут быть украинскими партнерами в сделке.

Прибыльность производителей кокса зависит от соотношения между ценами на кокс доменный (70-85% от продаж, используется в производстве чугуна и стали) и на коксующийся уголь (75-90% затрат, наиболее важными являются марки K и Ж). В течение недели 11-15 августа украинские цены на коксующийся уголь резко возросли: концентрат марки K поднялся в цене с 227 до 378 долл. за тонну (+67%), тогда как концентрат марки Ж вырос с 199 до 346 долл. за тонну (+74 %) (источник: Металл Курьер). Мы вполне ожидали подобного роста (см. наш Flash Note от 15 июля) и учитывали его в наших оценках украинских КХЗ. В течение той же недели, кокс вырос на 15% (с 612 до 702 долл. за тонну), вдобавок к 30-60%-му росту в течение недели 07-11 июля. Мы подтверждаем нашу оценку трех лучших компаний в секторе, в которой повышение цен на уголь было учтено. Мы также указываем на риск снижения цен на кокс после недавней коррекции цен на сталь.

«Азовсталь», ведущий сталеплавитель Группы Метинвест, объявила 15 августа о своем намерении инвестировать 1 млрд. долл. в улучшение экологии производства. Мы обсуждаем один из тех пунктов этой программы, которые были объявлены: поэтапный вывод из производства трех коксовых батарей. Мы давно подозревали, что Метинвест закроет, рано или поздно, эти коксовые батареи, что, вероятно, обеспечит существенное, около 1,1-1,2 млн в год, увеличение объемов производства кокса Авдеевским КХЗ, основным производителем кокса Группы Метинвест. Сегодняшние новости подтверждают наши подозрения и укрепляют аргументы для покупки акций Авдеевского КХЗ.